Monthly House View
11.03.20265 min
Onze overtuigingen inzake activa-allocatie
Hoewel de aandelenmarkten tot dusver mooie winsten laten optekenen in 2026, speelt er zich onder het oppervlak een stevige verschuiving af in de sectorvoorkeuren. De softwareaandelen ondervinden wezenlijke druk. Hoewel de kwartaalresultaten van bedrijven als Microsoft en SAP erg robuust oogden, zijn hun aandelenkoersen sinds november met zo'n 30% gedaald.
Beleggers vrezen steeds sterker dat AI een existentiële bedreiging kan vormen voor de klassieke bedrijfsmodellen in de softwaresector, waardoor enkele ondernemingen die eerder werden beschouwd als AI-winnaars, nu veeleer AI-verliezers lijken.
Zoals wel vaker gebeurt, lijken de markten overdreven te reageren. Hoewel bepaalde twijfels voor specifieke bedrijven gerechtvaardigd zijn, schept die ontwrichting ook interessante opportuniteiten. De bewegingen die we momenteel zien, worden uitvergroot door de marktstructuur: indexfondsen, hedgefondsen en retailbeleggers, die traditioneel veel meer meesurfen op het momentum, vertegenwoordigen vandaag een groot aandeel van het handelsvolume.
Verenigde Staten
In de Verenigde Staten is de verschuiving duidelijk zichtbaar als we de S&P 500 vergelijken met zijn gelijkgewogen tegenhanger. De gelijkgewogen index, die aan elke component een belang van 0,2% toekent, ligt voor het eerst sinds 2022 meer dan 5% voor, terwijl de 'Magnificent 7', die meer dan 30% van de S&P 500 uitmaken, sinds het begin van het jaar ruim 7% moesten inboeten. De groeimarkten vertonen een gelijkaardig patroon. Er is een enorm verschil in rendement sinds het begin van het jaar: markten als China en India scoorden nagenoeg stabiel, terwijl Korea, Taiwan en Brazilië het jaar sterk hebben ingezet.
Onze portefeuilles doen het behoorlijk goed in dat volatiele kader. Zoals we al aanhaalden in onze Global Outlook, was de 'afvlakking' van het marktrendement een van onze voornaamste voorspellingen voor 2026, en we implementeren die visie door middel van twee grote hefbomen. Ten eerste beleggen we in de VS breder dan in de 'Magnificent 7', met name via posities in smallcaps die de voorbije maanden werden uitgebreid. Ten tweede diversifiëren we ook buiten Amerikaanse aandelen.
Ondanks de vernieuwde geopolitieke spanningen en sectorspecifieke prijsveranderingen achten we de omgeving globaal gezien constructief voor risicodragende activa. De groeivooruitzichten blijven veerkrachtig, de inflatie blijft afnemen in de grote regio's en de financiële voorwaarden blijven gunstig. In die omstandigheden blijft het 'Goudlokje'-scenario overeind en handhaven we onze overwogen positie in aandelen.
In de VS blijven de groeivooruitzichten bemoedigend door onder meer de terugkeer van mooie bedrijfswinsten en enorme investeringen in AI-gerelateerde sectoren. Hoewel de waarderingen van de Amerikaanse aandelen lichtjes zijn verbeterd, blijven ze hoog in vergelijking met andere regio's, met name door de concentratie in de 'Magnificent 7', terwijl de waarderingen op de bredere Amerikaanse markt redelijker ogen. In dat kader handhaven we een halterstrategie: we behouden een selectieve blootstelling aan de technologiereuzen, die nog steeds sterke winstgroei laten optekenen, en compenseren die met posities in small- en midcaps en waardestrategieën.
Opkomende markten
De opkomende markten blijven een kernconvictie. Ze bieden momenteel het beste van twee werelden: een sterk winstmomentum en aanhoudend aantrekkelijke waarderingen. Ook de zwakke dollar vormt een rugwind. Bovendien bekleden verscheidene groeilanden strategische posities in de wereldwijde toeleveringsketens, voornamelijk op het vlak van halfgeleiders, materialen en onderdelen, die onontbeerlijk zijn voor zowel de ontwikkeling van AI als voor defensie. Japan doet het goed de laatste tijd, maar dat rendement is hoofdzakelijk te danken aan de hogere waarderingsmultiples, wat wijst op dure waarderingen. Ook de sterkere yen kan een risico vormen voor de Japanse aandelen. Daarom verkiezen we de groeimarkten nog steeds boven Japan.
Europa
Europa blijft een belangrijk onderdeel van onze aandelenallocatie uitmaken. In relatief opzicht zijn de waarderingen nog steeds aantrekkelijk, al is het winstpotentieel gemengd. De politieke onzekerheid blijft een risicofactor, maar Europa kan dan weer bogen op een beperkte blootstelling aan de technologiesector, die recent onder druk stond. Binnen Europa blijven we de voorkeur geven aan small- en midcaps en waardestrategieën, die baat zullen hebben bij betere financieringsvoorwaarden en zullen profiteren van de vroege stadia van economisch herstel.
Rente en kredietmarkten
Binnen het vastrentende segment handhaven we onze voorkeur voor investment gradeinvestment grade-obligaties (IG), die naar onze mening het interessantst ogen. De bedrijfsbalansen zijn nog steeds gezond en dankzij de huidige omgeving met middelmatige groei blijft de winst in principe de goede kant opgaan. De voorbije weken hebben de kapitaaluitgaven (CapEx) voor AI geleid tot een golf van obligatie-emissies bij enkele hyperscalers en in de bredere technologiesector. Hoewel de weging van technologie beperkt blijft in het IG-segment, zijn high yieldhigh yield (HY) en vooral private credit in veel grotere mate blootgesteld. Die ontwikkeling moeten we nauwlettend opvolgen.
De rente is wat gedaald, nu de inflatie blijft afnemen en de arbeidsmarkt gemengde signalen uitzendt. In de VS heeft de mogelijke benoeming van Kevin Warsh tot volgende Fed-voorzitter geleid tot minder onzekerheid over minder conventionele kandidaten. De langetermijnrente is de voorbije maand gedaald, waardoor de rente nu verder verwijderd is van de 'gevarenzone' voor aandelen. Belangrijk om te weten is dat de correlatie tussen aandelen en obligaties in gunstige zin is opgeschoven, wat de staatsobligaties sterkt in hun rol als doeltreffend diversificatie-instrument in de portefeuilles.
Ten slotte blijven groeimarktobligaties in lokale valuta een van onze voornaamste overtuigingen in het vastrentende segment. Dat segment blijft een aantrekkelijke carry bieden, bovenop de constructieve vooruitzichten voor groeimarktvaluta's.
Valuta’s
Ondanks het sterke Amerikaanse economische momentum handhaven we een voorzichtige kijk op de dollar. De benoeming van Kevin Warsh haalde de druk tijdelijk van de ketel, maar de populariteit van de USD blijft tanen. Zo spoorde de Chinese toezichthouder de banken aan om hun posities in Amerikaanse staatsobligaties terug te schroeven.
Vorige maand trokken wij onze blootstelling op aan de Japanse yen, die ondergewaardeerd blijft, ondanks het krimpende renteverschil met de andere grote economieën. De overtuigende overwinning van eerste minister Sanae Takaichi heeft de yen niet verder verzwakt, wat betekent dat er al heel wat slecht nieuws vervat zit in de koers. Als de volatiliteit opnieuw zou aanzwellen, kan de yen profiteren van de repatriëring van kapitaal.
We blijven positief over de renminbi tegenover de dollar. We verwachten dat de Zwitserse frank relatief stabiel zal blijven tegenover de euro, aangezien de Zwitserse nationale bank vermoedelijk geen buitensporige waardestijging van de munt zal aanvaarden, zolang de inflatiedoelstelling niet wordt behaald.
Ten slotte blijven we na een gezonde correctie positief over goud, omdat de omgeving gunstig blijft voor het edele metaal: hardnekkige geopolitieke spanningen, aanhoudende diversificatie bij centrale banken en onzekerheid over de houdbaarheid van staatsobligaties laten goud onverminderd blinken.
