09.03.20224 min
Deel het artikel
Oorlog in Oekraïne: stand van zaken met onze Chief Economist
De verdere escalatie in Oekraïne en het nieuws dat de VS overwegen de invoer van Russische olie te verbieden, leiden tot nieuwe spanningen op de aandelenmarkten. Deze korte nota gaat in op: (1) de impact van deze laatste ontwikkeling en in het bijzonder de kans dat ze een recessie teweegbrengt; (2) onze huidige positionering, en; (3) de waardering van aandelen. Alvorens tot een analyse over te gaan, willen wij ons medeleven betuigen met het Oekraïense en Russische volk, die onder de gevolgen van de oorlog te lijden hebben.
Amerikaans voorstel om de import van Russische olie te verbieden
De Verenigde Staten overwegen de invoer van Russische olie te verbieden. De Amerikaanse minister van Buitenlandse Zaken verklaarde dat een dergelijke actie zou worden gecoördineerd met de Europese landen, terwijl wereldwijd een toereikend alternatief aanbod in stand zou worden gehouden. Dit nieuws stuwde de prijzen voor ruwe olie op maandag 07/03 tot boven USD 120 per vat (Brentolie).
Een beperking van de invoer uit de VS op zich zou waarschijnlijk een verwaarloosbaar effect hebben op de wereldmarkten voor ruwe olie. De VS importeren momenteel slechts iets meer dan 400.000 vaten/dag ruwe aardolie uit Rusland (exclusief producten) of 2% van hun vraag (gemiddelde dec-feb). Men is het er algemeen over eens dat dit volume kan worden vervangen.
Indien Europa echter doorzet, zouden de gevolgen veel ingrijpender zijn. De netto-invoer in Europa van Russische ruwe olie (exclusief producten) bedraagt 2,7 miljoen vaten/dag (zelfde gemiddelde). Het is duidelijk dat een dergelijke stap (1) een ernstige energiecrisis zou veroorzaken, waarvan we betwijfelen of Europa die weg wil inslaan, en (2) een vermindering van de dagelijkse instroom van euro's zou veroorzaken, wat Rusland volgens ons niet wil. We denken daarom niet dat dit het basisscenario is. Maar het is evident dat de onzekerheid hierrond groot is.
Een beperking van de invoer uit de VS op zich zou waarschijnlijk een verwaarloosbaar effect hebben op de wereldmarkten voor ruwe olie. De VS importeren momenteel slechts iets meer dan 400.000 vaten/dag ruwe aardolie uit Rusland (exclusief producten) of 2% van hun vraag (gemiddelde dec-feb). Men is het er algemeen over eens dat dit volume kan worden vervangen.
Indien Europa echter doorzet, zouden de gevolgen veel ingrijpender zijn. De netto-invoer in Europa van Russische ruwe olie (exclusief producten) bedraagt 2,7 miljoen vaten/dag (zelfde gemiddelde). Het is duidelijk dat een dergelijke stap (1) een ernstige energiecrisis zou veroorzaken, waarvan we betwijfelen of Europa die weg wil inslaan, en (2) een vermindering van de dagelijkse instroom van euro's zou veroorzaken, wat Rusland volgens ons niet wil. We denken daarom niet dat dit het basisscenario is. Maar het is evident dat de onzekerheid hierrond groot is.
Groei lager, inflatie hoger
Het is duidelijk dat de economische activiteit neerwaarts geïmpacteerd zal worden door deze negatieve aanbodschok. Alles hangt af van de verdere evolutie van de oorlog en de evolutie van de grondstofprijzen. Toch lijkt het er vooralsnog op dat een zware economische recessie – enkele negatieve groeicijfers behoren zeker tot de mogelijkheden – met een harde klap voor de arbeidsmarkt zal worden vermeden. Het solide economische momentum komende uit de laatste pandemiegolf, de geaccumuleerde spaartegoeden van de consument in de afgelopen twee jaar, de aanhoudende bereidheid van bedrijven om langetermijninvesteringen te doen en de manoeuvreerruimte van overheden om de energiepil te verzachten zouden er moeten voor zorgen dat de economie en de arbeidsmarkt (en dus de eindvraag) relatief bestendig blijft.
Onze huidige positionering
Sinds het begin van de Oekraïense crisis op maandag 21 februari 2022 hebben wij onze positionering op twee punten gewijzigd. Eerst hebben wij Europese aandelen verlaagd (op dinsdag 22 februari) en vervolgens hebben wij cyclisch gevoelige aandelen afgewaardeerd (op donderdag 3 maart). Als gevolg van deze maatregelen hebben onze portefeuilles nu meer Amerikaanse dan Europese aandelen en zijn ze meer gericht op groei- en kwaliteitsaandelen dan voor het uitbreken van de oorlog het geval was. Deze verschuivingen beschermen het rendement van de portefeuilles. Wat ook bijdraagt tot de prestaties van de portefeuilles, is het feit dat ze gediversifieerd zijn en activa zoals Amerikaans schatkistpapier, dollars, Zwitserse frank of euro schatkistpapier aanhouden. Over de periode van twee weken tussen vrijdag 18 februari en maandag 7 maart zijn de aandelen van de eurozone met 14% gedaald. Ondertussen:
- Is Amerikaans schatkistpapier 0,5% gestegen (in USD)
- Is schatkistpapier van eurozone landen 1,8% gestegen
- Is de dollar 4,3% gestegen ten opzichte van de euro
- Is de Zwitserse frank 3,1% gestegen vs. de euro
Waardering van aandelen
Sommigen vragen zich af of wij recent aandelen hebben gekocht? Het antwoord is neen. Te veel hangt af van de manier waarop Europa reageert op het Amerikaanse voorstel om de invoer van Russische olie stop te zetten. Maar over het algemeen blijft onze fundamentele visie op de aandelenmarkten en de waarderingen positief, ondanks de zeer beperkte zichtbaarheid op korte termijn van het verloop van de oorlog in Oekraïne.
Afgezien van een verdere majeure escalatie bovenop de huidige oorlogstoestand lijkt het onwaarschijnlijk dat de waarde van het productiekapitaal van de Europese particuliere economie, zoals uitgedrukt in aandelenkoersen, blijvend met meer dan 14% zal drukken, het percentage dat de Europese aandelenmarkten sinds het begin van de oorlog bij het sluiten van maandag 7 maart hebben zien dalen.
Afgezien van een verdere majeure escalatie bovenop de huidige oorlogstoestand lijkt het onwaarschijnlijk dat de waarde van het productiekapitaal van de Europese particuliere economie, zoals uitgedrukt in aandelenkoersen, blijvend met meer dan 14% zal drukken, het percentage dat de Europese aandelenmarkten sinds het begin van de oorlog bij het sluiten van maandag 7 maart hebben zien dalen.
Benieuwd wat momenteel de tendensen zijn markten?
Ontdek ze in onze recentste Monthly Market News. Of ga naar Vermogensbeheer door experten sinds 1871 voor een overzicht van onze dienstverlening.
Deel het artikel
Gerelateerde artikelen
Nijverheidsstraat 44
1040 Brussel
België
+32 2 287 91 111040 Brussel
België
BTW BE 0403 212 172
RPR Brussel
RPR Brussel
Gereglementeerd door de Belgische Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA) en de Nationale Bank van België | Alle rechten voorbehouden 2024, Degroof Petercam