Monthly House View
07.10.20254 min
Monthly House View oktober 2025 - Allocatie: kernconvictie voor opkomende markten
Tijdens de zomer konden de aandelenmarkten profiteren van verschillende gunstige ontwikkelingen: tijdens het Jackson Hole-symposium werd gewag gemaakt van een soepeler monetair beleid in de VS, de spanningen omtrent handelstarieven namen af, terwijl een sterk winstseizoen de veerkracht en het groeileiderschap van de VS benadrukten, vooral in de technologiesector. Deze factoren hebben geleid tot een constructiever klimaat voor aandelen, hoewel onzekerheden blijven bestaan.
Amerikaanse aandelen: technologisch leiderschap en voorzichtigheid
Amerikaanse aandelen blijven een hoeksteen van onze allocatie. De veerkrachtige economische groei, de meer verzoenende toon van de Fed, de 'One Big Beautiful Bill Act', de sterke bedrijfsresultaten en het aanhoudende AI-momentum ondersteunen deze positie. Al is er door de hoge waarderingen wel enige voorzichtigheid geboden. We hebben onze blootstelling aan Amerikaanse aandelen verhoogd, terwijl we het wisselkoersrisico USD/EUR hebben afgedekt. Zoals we eerder reeds aanhaalden, kunnen de beleidsmaatregelen van de Amerikaanse regering namelijk leiden tot een verdere verzwakking van de Amerikaanse dollar.
Qua stijl hanteren we een 'barbell'-benadering: investeringen in vooraanstaande AI-bedrijven die over sterke fundamenten beschikken en degelijke groeicijfers kunnen voorleggen, combineren we met kleine tot middelgrote bedrijven die kunnen profiteren van belasting- en renteverlagingen.
Europese aandelen: neutrale houding wegens onzekerheden
Intussen zijn we van een positieve naar een neutrale positie gegaan voor Europese aandelen. Hoewel fiscale stimuleringsmaatregelen en renteverlagingen op middellange termijn ondersteuning bieden, met name voor het Value-segment en kleine en middelgrote marktkapitalisaties, beperken verschillende tegenwindfactoren het zicht op de toekomst. De winstgroeiprognoses voor 2025 zijn herzien van +8% naar -1%, deels door de impact van een zwakkere dollar. Een groot deel van de prestaties sinds het begin van het jaar komt voort uit hogere multiples en niet uit winstgroei. Toenemende politieke risico's in sleutelregio's zoals Frankrijk, Nederland en het Verenigd Koninkrijk wegen eveneens op de vooruitzichten.
Opkomende markten: een kernconvictie
De opkomende markten blijven een kernconvictie in onze portefeuilles. Een zwakkere Amerikaanse dollar, renteverlagingen en aantrekkelijke relatieve waarderingen zorgen voor een gunstige omgeving. Binnen deze regio hebben we een voorkeur voor Azië, en meer specifiek China, waar zowel technologische aandelen als binnenlandse sectoren opportuniteiten bieden. Deze laatste zouden moeten profiteren van de lopende anti-involutiemaatregelen en aanvullende fiscale stimulansen, wat de regio tot een aantrekkelijke optie maakt voor diversificatie in de portefeuille.
Obligaties: selectieve en voorzichtige aanpak
Voor obligaties blijven we voorzichtig met het looptijdrisico. Overheidsobligaties worden niet langer beschouwd als effectieve instrumenten voor portefeuillediversificatie, terwijl lange looptijden steeds meer blootgesteld zijn aan fiscale risico's en verslechterende overheidsfinanciën in ontwikkelde markten. In de eurozone verzwakken politieke instabiliteit en hervormingen -- zoals de pensioenhervorming in Nederland -- de vooruitzichten voor deze activaklasse verder. Aangezien een recessie niet meteen moet worden gevreesd in de regio geven we de voorkeur aan een positionering op de korte zijde van de rentecurve, die lagere volatiliteit en betere risico-rendementsverhoudingen biedt.
We behouden onze voorkeur voor de obligatiemarkten, en dan vooral obligaties in euro, waar de bedrijven fundamenteel degelijk blijven. Ondanks krappe spreads blijft de rentevergoeding aantrekkelijk, vooral in een context van lage rente op geldmarktinstrumenten.
Onze houding tegenover schuldpapier uit opkomende markten in lokale munt is positiever geworden dankzij diverse gunstige macro-economische factoren. De verwachte hervatting van renteverlagingen door de Fed in combinatie met een verzwakking van de dollar, creëert een gunstige omgeving voor deze activaklasse. We hebben besloten om deze activaklasse ook in portefeuilles in euro op te nemen. Deze strategische keuze verbetert niet alleen de valutadiversificatie, maar stelt ons ook in staat te profiteren van het aantrekkelijke carry-rendement dat momenteel wordt geboden door schuldpapier in lokale munt uit opkomende markten.
Valuta's: stijging van de euro, yen als afdekking
We blijven uitgaan van een stijging van de verhouding EUR/USD, met naar verwachting 1,20 tegen het einde van het jaar en 1,23 volgend jaar. Een stijging tot 1,25 is mogelijk als structurele hervormingen in de eurozone significant vooruitgang boeken. De depreciatie van de Amerikaanse dollar zet zich voort in een context van verwachte renteverlagingen door de Fed en lagere aantrekkingskracht als veilige haven. Ook voor goud blijft er een opwaartse trend. Het edele metaal komt uit een consolidatiefase en kan zijn stijgende tendens voortzetten.
De verhouding EUR/CHF zal waarschijnlijk binnen een smalle bandbreedte blijven aangezien de Zwitserse Nationale Bank (SNB) naar verwachting rond 0,92 zal ingrijpen om deflatierisico's te bestrijden en exporteurs te beschermen. Onze houding tegenover de yuan ten opzichte van de Amerikaanse dollar is licht positief geworden door onder meer de verbetering van de economische dynamiek in China en de afgenomen renteverschillen.
De yen geniet onze voorkeur boven de Zwitserse frank als afdekking voor de portefeuille omdat de Japanse munt significant ondergewaardeerd is ten opzichte van de belangrijkste valuta's, terwijl renteverhogingen door de Bank of Japan in het verschiet liggen.
