Monthly House View
05.11.20255 min
Goldilocks-scenario krijgt vorm
De macro-economische omgeving wordt nog steeds gekenmerkt door een veerkrachtige groei, de hervatting van renteverlagingen in de Verenigde Staten en soepelere monetaire omstandigheden. In die context herbevestigen we ons optimisme ten aanzien van de aandelenmarkten, met een aanzienlijke klemtoon op Amerikaanse bedrijven.
Optimisme over risicodragende activa
In de Verenigde Staten heeft de Shutdown van de overheid geleid tot tijdelijke verstoringen die de weliswaar robuuste consumptietrends hebben overschaduwd. In Duitsland is de zwakte van de industriële productie eerder te wijten aan de vakantieperiodes in augustus dan aan een daling van de vraag. In China lijken de krantenkoppen rond de handelsoorlog eerder een staaltje theater dan een weerspiegeling van de economische realiteit. In deze context van veerkrachtige groei blijven we optimistisch over risicodragende activa, en dan vooral Amerikaanse en opkomende marktaandelen.
Fundamentals Amerikaanse bedrijven blijven solide
Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan lijkt het 'Goldilocks'-scenario weer vorm te krijgen, onder impuls van onder meer afnemende handelsonzekerheden. Tegelijkertijd blijven de fundamentele kerncijfers van Amerikaanse bedrijven solide, zoals gesuggereerd door de eerste indicatoren van het winstseizoen in het derde kwartaal. Bovendien wordt seizoengebondenheid opnieuw een gunstige factor naar het einde van het jaar toe, terwijl de hervatting van aandeleninkoopprogramma's extra ondersteuning biedt aan de markten. In dit klimaat behouden we ons vertrouwen in het potentieel van Amerikaanse aandelen.
Hoewel we positief blijven ten aanzien van technologieaandelen – die nog steeds een sterke winstgroei laten zien – blijven we ook belegd in winstgevende kleine en middelgrote ondernemingen. Samen met de hervatting van de renteverlagingen door de Fed vormen de belastinghervormingen die afgelopen zomer in de Verenigde Staten zijn aangenomen, een belangrijke hefboom voor groei in dit segment van de markt.
Opkomende markten nog steeds kernconvictie
We behouden onze sterke overtuiging voor aandelen uit opkomende markten. De verzwakking van de Amerikaanse dollar, in combinatie met een wereldwijde omgeving van dalende rentes ondersteunt de opwaartse trend in deze activaklasse. De hervatting van de handelsbesprekingen tussen de Verenigde Staten en China kan leiden tot enige volatiliteit bij Chinese aandelen.
Dit scenario kan echter interessante instapkansen bieden voor beleggers die hun blootstelling willen diversifiëren richting artificiële intelligentie (AI), waar grote Aziatische technologiebedrijven een sleutelrol spelen. Tegelijkertijd lijken stimuleringsmaatregelen gericht op binnenlandse consumptie positieve lokale resultaten op te leveren. Deze bemoedigende signalen versterken het optimistische vooruitzicht voor bedrijven die zich richten op binnenlandse markten.
Europa: aanzienlijk groeipotentieel bij small- en midcaps
Ten slotte blijven we terughoudender over Europese aandelen wegens aanhoudende politieke onzekerheid en aandelenwaarderingen die nu in lijn zijn met hun historische gemiddelden. Desondanks blijven bepaalde kansen bijzonder aantrekkelijk. Kleine en middelgrote ondernemingen, die nog steeds grotendeels ondergewaardeerd zijn, bieden aanzienlijk groeipotentieel. Deze bedrijven zullen waarschijnlijk profiteren van de positieve effecten van economische stimuleringsplannen, waarvan de impact nog volledig moet worden gerealiseerd, evenals van de recente renteverlagingen door de Europese Centrale Bank (ECB).
Gematigde blootstelling aan staatsobligaties
In het obligatiegedeelte van de portefeuilles behouden we een gematigde blootstelling aan staatsobligaties. We blijven de voorkeur geven aan het kortere segment van de rentecurve, omdat dit minder gevoelig is voor de onzekerheden over de toekomstige fiscaliteit in ontwikkelde economieën.
In de Verenigde Staten kan het risico van een iets hardnekkiger dan verwachte inflatie in de dienstensector opwaartse druk uitoefenen op termijnpremies. De 10-jaarsrente op Amerikaanse staatsobligaties is gedaald tot het laagste niveau in een jaar, onder de 4%. In een dergelijk renteklimaat biedt de huidige omgeving een minder gunstige risico-rendementsverhouding.
Voorkeur voor kwalitatieve bedrijfsobligaties
Daarentegen geven we de voorkeur aan bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit, zeker in de eurozone. De financiële gezondheid van bedrijven blijft solide, met dank aan de gezondere balansen, terwijl de geplande overheidsuitgaven voor extra ondersteuning zorgen. Deze activaklasse zal waarschijnlijk blijven profiteren van een gestage instroom van beleggers die op zoek zijn naar aantrekkelijkere rendementen in een omgeving waar de opbrengsten op geldmarktinstrumenten dalen.
Tot slot zien we schuldpapier in lokale munt uit opkomende markten als een aantrekkelijke diversificatiemogelijkheid voor vastrentende portefeuilles. Dit segment profiteert van een ondersteunende omgeving: zwakkere Amerikaanse dollar, desinflatoire trends in Azië die verdere renteverlagingen mogelijk maken, en reële rendementen die aanzienlijk hoger liggen dan in ontwikkelde markten.
Tijdelijke dollarstijging
Op de valutamarkten is de Amerikaanse dollar iets gestegen ten opzichte van de euro, ondanks renteverwachtingen in het voordeel van de Europese munt. Deze tijdelijke dollarstijging lijkt voornamelijk te wijten aan de politieke instabiliteit in Frankrijk. Wij verwachten dat deze appreciatie echter van korte duur zal zijn en dat de dollar op middellange termijn zijn neerwaartse trend zal hervatten.
De trend naar diversificatie van deviezenreserves blijft onverminderd doorgaan, terwijl het debat over de onafhankelijkheid van de Fed opnieuw kan oplaaien met de geplande wissel van de voorzitter in 2026. Dit kan de Amerikaanse dollar tegenwind geven. Bovendien kan de huidige aanpak van de Fed, voor wie het behoud van werkgelegenheid een speerpunt is, het opwaartse potentieel van de dollar op lange termijn beperken. In dit kader handhaven we ons koersdoel ongewijzigd op 1,20 voor de euro tegenover de dollar. Het is mogelijk dat dit peil tegen het einde van 2026 wordt overschreden.
Tekenen van oververhitting op de goudmarkt
Tot slot nog een woordje over goud: hoewel de langetermijndynamiek ondersteunend blijft (soepel monetair beleid, aanhoudende geopolitieke spanningen en hoge overheidsschulden), zijn er tekenen van oververhitting.
De aanzienlijke instroom in goud-ETF's die recent heeft plaatsgevonden, weerspiegelt die oververhitting en wijst op een toenemende deelname van privébeleggers, terwijl bepaalde technische indicatoren op buitensporige aankopen wijzen. Dit kan duiden op een fase van kortetermijnconsolidatie. Een eventuele correctie van betekenis terug naar langetermijngemiddelden zou echter aantrekkelijke instap- of uitbreidingskansen bieden.
