Monthly Market News September 2020 – tendensen op de markten

Alexandre Gauthy - Economist

In september sprong de zwakke prestatie van de Amerikaanse technologieaandelen in het oog, nadat ze in de maanden voordien de Amerikaanse beurs naar nieuwe records stuwden. De dollar verstevigde maar het goud verloor terrein.

Tendens aandelenmarkten: moment van zwakte voor groeiaandelen

September was een negatieve maand voor de meeste aandelenmarkten. Vooral voor de Amerikaanse belegger was dat even wennen, omdat de Amerikaanse beurzen de vijf voorgaande maanden telkens positief afsloten (in USD). Terwijl de groeiaandelen (en vooral technologie) de Amerikaanse aandelenmarkt sinds het dieptepunt van maart naar historische records stuwden, drukten ze de ruime S&P500 in september naar beneden. De befaamde top 5 (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Alphabet/Google) verloor tussen het hoogste en laagste punt van de maand gemiddeld 15%. Daar was niet meteen een aanwijsbare reden voor, maar de waarderingen van die aandelen waren intussen vrij hoog geworden en er was de voorbije maanden veel kapitaal naar die waarden gevloeid.

De Europese aandelen presteerden ook wat zwakker, maar bleven fluctueren rond het niveau van de afgelopen maanden. Europa lijkt de nieuwe hotspot van de coronapandemie te worden met hogere besmettingscijfers in talrijke landen, met Frankrijk, Spanje en het Verenigd Koninkrijk voorop. Dat doet opnieuw vrezen voor een grotere impact op de economische activiteit. Toch was er ook positief nieuws over de ontwikkeling van een coronavaccin: Pfizer verwacht namelijk een vaccin, mogelijk tegen eind dit jaar. Maar het sentiment bekoelde enigszins door het uitblijven van een verlenging van de steunmaatregelen door het Amerikaanse congres en de recente vergadering van de Federal Reserve die door sommigen als een teleurstelling werd gezien. De presidentsverkiezingen in de VS dragen ook bij tot onzekerheid bij de beleggers.

Tendens obligatiemarkten: vlakke lijn

De rentes op de referentieobligatiesreferentieobligaties van Duitsland en de Verenigde Staten evolueren sinds april in een horizontale trend respectievelijk rond -0,50% en 0,65%, en daar kwam in september geen verandering in. De aankoopprogramma’s van de centrale banken houden de markt stabiel. De stijging van de euro drukt op de inflatie in de eurozone en doet dus de inspanningen van de monetaire stimulus van de ECB voor een deel teniet. Het maakt de verwachte uitbreiding later dit jaar van het obligatie-aankoopprogramma alleen maar waarschijnlijker.

De spreadsspreads van de zuidelijke landen binnen de eurozone gingen nog wat lager. De regionale verkiezingen in Italië in de loop van september tonen aan dat de positie van de oppositiepartij Lega niet verder versterkt, wat de hoop doet groeien op enige politieke stabiliteit in het land.

De spreads van bedrijfsobligaties gingen in september wat hoger. Die evolutie bleef enigszins beperkt voor de kwalitatieve corporates (‘investment grade’) en was wat uitgesprokener voor het ‘high yield’ segment. Dat was vooral het geval in de tweede helft van de maand, in overeenstemming met de algemene trend naar een hogere risicoaversie op de markten.

Centrale banken: vergaderingen leveren weinig nieuws op

Op haar eerste vergadering na de aankondiging dat ze haar inflatiedoelstelling zal herdefiniëren (naar een gemiddelde inflatie van 2% over een onbepaalde periode) gaf de Federal Reserve een update van haar vooruitzichten voor de beleidsrente (de zogenaamde ‘dot plot’). De gemiddelde verwachting gaat ervan uit dat de rente tot eind 2023 op haar huidige niveau dicht bij nul zal blijven. De Fed gaf geen indicatie over een eventuele uitbreiding van haar aankoopprogramma voor obligaties.

De Europese Centrale bank toonde zich vooralsnog niet erg ongerust over de appreciatie van de euro en de negatieve gevolgen ervan op de inflatie. De Japanse centrale bank liet haar politiek ook ongewijzigd en sprak zich vrij positief uit over de economische situatie.

Er wordt verwacht dat premier Suga, de opvolger van voormalig eerste minister Abe, in de loop van het komende jaar twee bestuursleden van de Bank of Japan (van wie het mandaat ten einde loopt) zal vervangen door nieuwe leden die voorstander zijn van een soepele monetaire politiek. Of dat zal leiden tot een lagere rente valt nog af te wachten.

Deviezen: sterke Chinese munt

Na een aantal zwakkere maanden verstevigde de dollar in september. De Federal Reserve paste wel haar inflatiedoelstelling aan, maar liet dat nog niet gepaard gaan met bijkomende monetaire actie. Verder wordt de dollar in het vooruitzicht van ‘onrustige’ presidentsverkiezingen in de VS nog altijd gezien als een ‘veilige munt’. Tegelijk kan niet gesproken worden van een verzwakking van de euro, de munt verstevigde tegenover de meeste andere deviezen met uitzondering van de yen. De Zwitserse centrale bank herhaalde dat ze bereid is om meer te interveniëren in de markt om de sterkte van de munt te beteugelen. De Noorse en Zweedse kroon waren zwakker na voorzichtige uitlatingen van de centrale banken.

Het Britse pond verzwakte aanzienlijk tegenover de euro, tot de onderkant van de bandbreedte waarin de munt fluctueert sinds het brexitreferendum van 2016. De onderhandelingen tussen de EU en het VK blijven zeer moeizaam verlopen. De Internal Market Bill van de Britse regering dreigt het afsluiten van een handelsakkoord nog te bemoeilijken. Het wetsvoorstel zou de regering toelaten om delen van het uittredingsakkoord (Withdrawal Agreement) die betrekking hebben op Noord-Ierland niet toe te passen. Daardoor zou alsnog een harde grens tussen Ierland en Noord-Ierland ontstaan.

De Chinese munt renminbi verstevigde in september en zet daarmee de stijgende trend van de voorbije maanden verder. Sinds mei steeg de renminbi met 5% tegenover de dollar. Het snellere herstel van China in vergelijking met andere economieën, het rentevoordeel tegenover andere belangrijke munten en de bijzonder gunstige externe positie (overschot op de lopende rekening) ondersteunen de munt.

Grondstoffen: olieprijs stagneert

De ‘gold rush’ die de goudprijs in augustus naar een nieuw historisch record duwde, lijkt te zijn stilgevallen. Wellicht iets te hoog opgelopen impliciete inflatieverwachtingen in de VS werden wat teruggeschroefd, het uitblijven van monetaire stimulus van centrale banken en een wat steviger dollar leidden tot winstnemingen op goud.

De olieprijs verloor vooral in de eerste helft van de maand aanzienlijk terrein, maar kon voorlopig boven 40 dollar per vat standhouden. Door de wereldwijde opflakkeringen van het coronavirus bestaat de vrees dat het herstel van de vraag naar olie zal afvlakken. Momenteel ligt die vraag nog steeds 5% onder het pre-coronaniveau. Bovendien zijn er signalen dat Opec+ leden minder discipline aan de dag leggen bij de naleving van de productiebeperkingen.

De industriële metalen moesten in september wat terrein prijsgeven, na hun opmars sinds het dieptepunt van maart. De industriële activiteit in China blijft verbeteren, maar de stijging van de dollar drukt op de koersen.