Monthly House View
30.06.20267 min
Résilience, risques et hausses de taux
Les marchés financiers progressent depuis mars malgré l’incertitude pétrolière, soutenus par l’espoir d’un accord TrumpIran et la réouverture du détroit d’Ormuz. Les bons résultats des entreprises et la baisse de l’inflation après le choc énergétique renforcent l’optimisme sur les actions. Enfin, la position ferme de la Fed face à l’inflation rassure les investisseurs sur la politique monétaire.
Scénario macroéconomique
Etats-Unis : défiant la gravité, la croissance tient malgré l'inflation
L'économie américaine reste robuste, avec une croissance stable autour de 2 % en 20262027, soutenue à court terme par la consommation, les baisses d'impôts et le restockage des entreprises, mais un ralentissement est attendu.
L'inflation demeure élevée à court terme, tirée par les droits de douane, l'IA et les matières premières, bien qu'elle devrait converger vers 2 % d'ici 2027 grâce à des facteurs modérateurs (immobilier, salaires, anticipations).
Le marché du travail devrait se normaliser avec un léger risque de hausse du chômage. Enfin, malgré les attentes de hausse de taux en 2026, une baisse de 25 pb de la Fed est anticipée en 2027, à mesure que l'inflation recule.
Zone euro : la BCE sur la corde raide
L'économie de la zone euro a reculé de 0,2 % au T1 2026, affectée par la forte chute du PIB irlandais et un léger repli en France, ce qui abaisse la prévision de croissance annuelle à 0,4 %.
Malgré cela, des signes de résilience apparaissent avec une hausse de la consommation, des ventes au détail et un rebond des exportations, tandis que l'investissement reste solide dans certains secteurs clés.
L'inflation reste modérée mais sous surveillance, avec un risque lié à l'énergie et aux prix alimentaires. Dans ce contexte, la BCE poursuit le relèvement de ses taux pour contenir les pressions inflationnistes.
Asie : la Banque du japon rompt le silence
L'inflation progresse en Asie, poussant plusieurs banques centrales à adopter un ton plus restrictif, avec des hausses de taux en Indonésie et au Japon.
En Chine, malgré un ralentissement de l'activité domestique, les exportations restent dynamiques et les services s'améliorent, tandis que l'inflation à la consommation demeure contenue.
Le resserrement monétaire devrait se poursuivre dans la région, avec une croissance japonaise attendue plus faible, mais l'Asie devrait bénéficier de la reprise du commerce et du développement des chaînes d'approvisionnement liées à l'IA.
Nos convictions en matière d'allocation d'actifs
Les marchés ont poursuivi leur momentum haussier depuis fin mars, dans l'attente d'un accord de paix intérimaire entre le président Trump et l'Iran. La réouverture prévue du détroit d'Ormuz devrait réduire la pression sur les prix du pétrole et l'inflation, ce qui est positif pour l'économie mondiale. La combinaison d'un scénario macroéconomique constructif et de résultats d'entreprises très solides justifie notre vue positive sur les actions. Côté taux, le nouveau président de la Fed a profité de sa première conférence de presse pour affirmer que la banque centrale ne tolérera pas l'inflation. Ce message, plus restrictif qu'attendu, devrait dissiper certaines inquiétudes concernant l'indépendance et la crédibilité de la Fed.
Actions
Au sein des actions, les marchés émergents et les ÉtatsUnis ont mené la hausse, portés principale ment par l'enthousiasme persistant pour l'intelligence artificielle (IA) et les semiconducteurs, avec des per formances de plus en plus concentrées sur quelques valeurs méga-capitalisées. Le Japon a également bien performé, tandis que l'Europe a sousperformé. Les fortes performances du secteur technologique — en particulier pour les semiconducteurs — sont soutenues par une demande robuste conjuguée à des pénuries d'offre, entraînant des hausses de prix significatives. Ainsi, malgré quelques poches d'exubérance, ce mouvement est justifié par des fondamentaux solides. Il est difficile de savoir combien de temps cette concentration peut durer, mais un élargissement de la performance serait sain à terme. La réouverture du détroit d'Ormuz, si elle se confirme, pourrait déclencher une rotation sectorielle.
Aux ÉtatsUnis, les investisseurs particuliers restent une force clé de soutien aux marchés, comme l'illustre l'introduction en bourse récente de SpaceX, où des valorisations extrêmes n'ont pas freiné l'appétit des investisseurs. Les marchés ont connu quelques semaines de volatilité début juin en raison de l'incertitude autour du conflit iranien et de la politique de la Fed. À mesure que les tensions géopolitiques se sont apaisées, les marchés se sont redressés, mais cet épisode a rappelé l'importance de la diversification.
Dans les marchés émergents, la concentration du marché est encore plus marquée, trois valeurs représentant 30 % de l'indice. La divergence de performance entre pays est frappante, la Corée affichant une per formance remarquable portée par les titres spécialisés dans les puces mémoire, tandis que la Chine et l'Inde sont en baisse depuis le début de l'année.
L'Europe a sousperformé depuis le début du conflit, de sorte que la réouverture devrait être positive pour la région, qui reste plus sensible aux prix de l'énergie. Cependant, les perspectives de croissance restent peu enthousiasmantes, et la récente hausse de taux de la BCE ne contribuera pas à les améliorer.
Globalement, les ÉtatsUnis et les marchés émergents restent nos régions préférées au sein des actions. Les valorisations sont plus élevées aux ÉtatsUnis, mais le momentum des résultats est très fort — grâce à l'IA — et a même dépassé la performance des marchés, ce qui signifie que les valorisations se sont améliorées depuis le début de l'année. Les marchés émergents offrent une combinaison attrayante de valorisations et de forte croissance des résultats. Toutefois, l'indice étant de plus en plus dominé par les valeurs taïwanaises et coréennes, les marchés émergents sont aussi un jeu sur l'IA. Dans ce contexte, l'Europe reste intéressante pour la diversification de portefeuille, car elle est clairement moins exposée à ce thème.
Les développements géopolitiques ont une fois de plus montré qu'ils n'avaient qu'un impact limité et de courte durée sur les marchés. Maintenir une approche disciplinée et rester investi s'est avéré payant et continue d'être récompensé. Malgré des épisodes de volatilité, il est important de rester sur la trajectoire.
Marchés obligataires et crédit
Les taux ont été sous pression ces derniers mois, la hausse des prix de l'énergie alimentant l'inflation. Dans ce contexte, les marchés obligataires ont été volatils et n'ont que peu contribué à la performance récemment. Nous maintenons une position prudente sur la dette souveraine et gardons une faible sensibilité aux taux, compte tenu des incertitudes budgétaires persistantes et de l'inflation tirée par l'énergie. Toutefois, notre scénario central est que l'inflation est probablement proche de son pic ; ainsi, si nos prévisions se confirment, les taux ne devraient pas monter beau coup plus si la réouverture du détroit est confirmée. Nous avons récemment profité de la hausse des taux pour verrouiller des rendements attractifs pour les portefeuilles, tout en restant souspondérés en duration.
Le crédit investment grade demeure le segment central que nous privilégions au sein de la classe d'actifs obligataire dans cet environnement, car il offre un portage attractif alors que les fondamentaux des entreprises restent relativement solides. Le high yield est également intéressant avec une approche sélective. Enfin, la dette émergente en devise locale reste une forte conviction, les rendements très élevés compensant la volatilité des devises.
Devises
Le dollar s'est renforcé ces derniers mois, conservant son statut de valeur refuge mais montrant des signes de faiblesse renouvelée à mesure que l'appétit pour le risque revient. La perspective à moyen terme reste celle d'un déclin progressif, avec un objectif pour l'EUR/USD à 1,23 d'ici 2026. À mesure que les marchés actions se stabilisent et que les prix de l'énergie se modèrent, le dollar devrait faire face à de nouvelles pressions baissières, sous l'effet des banques centrales mondiales et des investisseurs cherchant à diversifier. L'or reste soutenu par des facteurs structurels — diversification des banques centrales, risques géopolitiques et endettement élevé des marchés développés — malgré des prises de bénéfices ponctuelles de certaines banques centrales émergentes.
